友邦吊頂 (002718)2014年一季報點評：業績符合預期 品牌渠道驅動收入提速

中信證券研究報告認為:

2014年一季度EPS0.10元，業績基本符合預期。

公司2014年一季度共實現營業收入4032萬元，同比增長45.7%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤495萬元，同比增長40.7%;EPS為0.10元，業績基本符合預期(30%~45%)。公司2014年一季度銷售毛利率為49.25%,同比回落3.08pct；銷售費用率/財務費用率分別為14.42%/-1.81%,同比分別提升2.75/0.30pct，管理費用率為20.82%，同比下降6.17pct。同時公司預計2014年上半年歸屬于母公司凈利潤同比增長10%~40%。

品牌渠道驅動收入提速，業績實現快速增長。

一季度公司重磅推出“全飾界”新產品系列,募投產能部分投產。依托于品牌渠道營銷發力，公司2014年一季度集成吊頂銷量高速增長,收入增速環比2013年大幅提升11.7pct。銷售毛利率高位小幅回落之主因是：一季度是傳統銷售淡季，2013年收入占比10%，為刺激銷售，315活動時公司給予經銷商一定價格優惠;產品結構略有調整；成本端，公司存貨以加權平均價計價，2013年3季度以來，鋁板價格繼續下行而鍍鋅鋼板價格有所回升，原材料成本改善有限。綜合來看,品牌渠道驅動收入提速與毛利率仍高位運行共同推動其業績實現快速增長。

手握產品設計和渠道兩大核心競爭優勢。

行業核心競爭因素是產品研發能力,新產品通常定價較高且領先周期一般在3-6個月，近期公司成功推出樂森II、格調II、雙模暖風II、“全飾界”等多款新產品并投放市場。公司推崇與經銷商共成長,目前已成功搭建完成全國性主要市場銷售網絡，擁有一、二級經銷商700多家，覆蓋700多個城市,終端專賣店數量1000余家，渠道廣度優勢明顯。產品設計及渠道優勢共促產品銷量快速增長同時不斷提升公司市場競爭力。

深耕家裝市場、掘金公裝領域和完善全國營銷網絡是三大盈利增長驅動因素。

公司未來將憑借強大產品研發設計能力和渠道優勢，深耕家裝市場(加速向陽臺、客廳和臥室擴張)；復制家裝市場經銷商模式以快速搶占公共裝飾市場，后者龐大市場規模將為公司提供廣闊增長新空間;規劃銷售渠道下沉及區域布局分散化將有助于持續完善公司全國性營銷網絡。隨著募投項目產能陸續釋放,公司產能瓶頸將有所緩解。綜上所述,公司業績持續快速增長空間將逐步打開。

風險因素：房地產調控風險；技術和設計持續創新風險;專利侵權風險；原材料價格波動風險。

盈利預測、估值及投資建議：基于公司產能持續釋放及對后續行業景氣走勢之判斷，我們維持公司2014~2016年EPS預測分別為2.22/2.81/3.37元(按最新股本攤薄)。目前股價對應2014年PE 23倍，短期估值較為合理,維持公司“增持”評級。

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